国药一致：提升口服剂型的占比将加大并购力度‘天博体育官网’

本文摘要：投资要点公司抗生素减少口服剂型的生产以杯葛政策风险。公司目前的生产能力以及现有的生产线利用率皆处在较为低的水平，生产能力瓶颈尚待解决问题。预计2012年底观澜二期将竣工，预计生产能力未来将会扩展1/3，但有可能依然有缺口不存在，坪山的物流中心预计2012年开始动工。

投资要点公司抗生素减少口服剂型的生产以杯葛政策风险。公司目前的生产能力以及现有的生产线利用率皆处在较为低的水平，生产能力瓶颈尚待解决问题。预计2012年底观澜二期将竣工，预计生产能力未来将会扩展1/3，但有可能依然有缺口不存在，坪山的物流中心预计2012年开始动工。

目前国家政策方面对注射剂及粉针剂等容许较多，口服制剂则比较较少一些，公司希望提高口服剂型的占比以抵挡抗生素政策风险，抗生素毛利率水平预计今年未来将会小幅提高到27%左右，一方面是由于结构调整，一方面则是成本上升。流通环节：公司的优势是对医院的纯销业务，预计今年未来将会保持25%以上的增长速度，算上商业拨给，整体分销业务的增长速度预计在20%左右。从医药分销领域的产业链来看，医院纯销是最有价值的，对公司渠道确保及毛利提高皆不利。

目前公司纯销和拨给的绝对额都在减少，但医院纯销的占比在减少，未来将会提高公司的综合毛利率水平。商业将增大收购力度。

2012年3月公司并购江门市仁仁药业（公司公告），预计公司未来还有增大在两广地区收购力度的可能性，和当地的平均值医药行业增速比，广东增长速度十分慢，广西的增长速度则在30%左右，将未来将会更进一步稳固公司在两广地区的商业龙头地位。预期未来小的商业企业经营压力不会更大，不会更加不愿跟大的商业企业合作，这些企业主要从资金协助，更加多品种资源和团队这三方面来考虑到，公司在这些方面都有较为显著的优势。此前公司新的并购的一些企业，2011年业绩反映还不显著，未来将会在2012年贡献更加多业绩。

财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.49、1.81、2.13元，考虑到公司作为两广医药商业的龙头，将获益于医药流通改革，给与公司2012年22倍市盈率估值，对应目标价33.30元，保持公司购入评级。

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